国金证券：华东医药 工业产品特色化 商业代理差异化

　　工业产品长期核心竞争力初步形成：公司紧密国内外有较大市场潜力的产品，凭借较强的研究实力迅速跟进推出替代产品。通过这一策略，目前在免疫剂领域、糖尿病领域、消化领域已拥有了特色专科产品。通过专业化的学术推广、灵活的体制、健全的销售网络及较低的价格，公司迅速获得该产品较大的市场份额。

　　公司在免疫剂、糖尿病、消化领域产品竞争优势明显：免疫剂领域的产品系列齐全，符合用药趋势。

　　百令胶囊、新赛斯平（环孢素）、赛可平（吗替麦考酚酯）、赛莫司（西罗莫司）等产品系列齐全，符合免疫剂用药趋势。降糖药有卡司平（盐酸吡格列酮）、卡博平（阿卡波糖），其中卡博平目前仅有两家国内厂家及一家外资厂家生产，将借助“一品”优势快速增长。消化类药物泮立苏（泮托拉唑）作为第三代质子泵剂，具有更强的抑酸作用及对溃疡更高的治愈率。

　　专业化的学术推广是公司未来成功的保障：公司遍布全国的十二个大区近600人的专业化学术推广队伍，经过多年的学术推广已经同、糖尿病、消化领域的医生专家建立了良好的沟通。“生命之花”病友俱乐部树立了良好的公司品牌和产品口碑，巩固了市场份额。

　　医药商业公司经营独特、毛利率逐步提升：公司经过长期的摸索，在规模与效益之间选择了效益优先的总代理道。06年总代理、总经销产品数量有明显增长，其中销售收入在1000万元以上的经销品种从去年同期12个增加到40个。子公司华东医药宁波公司凭借在生物制药领域的专业学术推广能力建立了覆盖全国的销售网络，且在业内率先建立了冷链配送服务。

　　子公司中美华东通过“双密”认证，所得税大幅度降低：由于06年控股子公司杭州中美华东成功申报“双密”企业，企业所得税率由原来的26.4%变更为按15%的税率缴纳企业所得税；按2.4%税率计缴地方所得税，使得所得税率大幅度下降。

　　安全边际：公司的三水一生住宅项目总建筑面积约14万平方米，其中可售住宅面积为13.79万平方米，可售营业房面积为1135平方米。我们以均价4500元/平方米，可售住宅面积13.79万平方米计算，得出销售收入约6.2亿元。作为安全边际考虑，未将该处房产未来带来的收益计入公司业绩。

　　估值：同行业重点公司的估值水平为07年41.81倍市盈率，08年为39.32倍市盈率。我们取08年EPS0.527元计算，给予35xPE，公司合理估值为18.45元，取8%为波动空间，得到理论估值区间16.97～19.93元。