中烟香港上市 28名雇员人均创收2.5亿港元

　　6月12日，港股“烟草第一股”中烟香港今日在港交所挂牌，股价高开1.84%，报4.97港元，盘中一度上涨20%，截至收盘，中烟香港上涨9.63%，报收5.35港元，全天成交金额为10.84亿港元。

　　作为港股中的“烟草第一股”，中烟香港在新股发行认购阶段受到了投资者关注。中烟国际港股IPO定价落在3.88至4.88港元招股区间高端，以4.88港元定价，公开发售超购约102.04倍。

　　享有独家经营权，年营收70亿港元

　　公开资料显示，中烟国际(香港)是中国烟草的孙公司，中烟国际的子公司。目前我国实行烟草专卖制度，中烟香港在部分业务上享有独家经营权。此次登陆资本市场，中烟国际(香港)计划将所融资金用于收购海外烟草制品营运实体及知名卷烟品牌或新型烟草制品品牌以及销售渠道。

　　根据中国烟草总公司的声明，中烟香港独家经营四类业务：一是烟叶类产品进口业务(津巴布韦除外)；二销售烟叶类产品至东南亚及港澳台地区的出口业务；三是销售卷烟类产品至中国香港、中国澳门、内地境内关外以及泰国、新加坡等地免税店的业务；四是销售新型烟草制品(仅包括加热不燃烧烟草产品)至全球(中国内地除外)的业务。

　　根据公司2018年财报，烟叶类产品进口业务营收占比为61.69%，卷烟出口业务营收占比为21.30%，烟叶类产品出口业务营收占比为16.77%，新型烟草制品出口业务占比为0.24%。

　　依靠专卖权，中烟国际(香港)的业绩十分稳定，2016年至2018年，中烟香港的收入分别约为63.1亿、78.07亿、70.33亿港元，公司权益持有人应占利润分别约为3.35亿、3.44亿、2.59亿港元。

　　招股书显示，截至2018年底，中烟香港在香港仅有28名雇员，其中，10名员工担任管理职务，由中烟国际直接派遣。根据招股书披露的信息，这28名员工的用工成本在近三年来分别为1980万、1930万与2590万港元。2018年，中烟香港收入约为70.33亿港元，意味着人均年创收逾2.5亿港元。

　　中烟香港将成为中烟的资本运作及国际业务拓展平台

　　对于此次中烟香港上市，公司称，中烟香港上市的主要目的是融资用于扩大东南亚等主要目标市场的销售渠道、与其他国际卷烟公司战略合作等。

　　据招股书，中烟香港的总体战略目标是建立一个资本运作及国际业务拓展平台。凭借中烟集团的支持，意在逐步集中和整合中烟集团的各类海外资源(包括销售渠道、卷烟品牌、可持续且充足的烟草制品供应及人力资源等)，成为全球烟草行业更具竞争力的市场参与者。

　　在外部竞争方面，从全球市场来看，菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国品牌四家跨国烟草公司，在2017年的税利总额分别为556.9亿美元、560.6亿美元、508.9亿美元和218.5亿美元。

　　安信国际证券认为，安信国际在研报中称，近年全球对进口烟叶类产品的需求在下滑，但东南亚等市场的需求仍然较稳定，“一带一路”沿线地区烟草市场亦潜力巨大。中烟香港的业务具有垄断性且稳定，现金流好，但也高度依赖国家烟草专卖制度，如果该制度发生重大变动或被废除，会对公司的业务经营造成重大不利影响。

　　该机构认为，根据招股书定价(3.88港元-4.88港元)和2018年净利润(261.76百万港元)计算，公司2018年全面摊薄市盈率为9.88-12.43倍，估值基本合理。

　　主营净利润率呈下降趋势，利润率受政府定价影响

　　中烟香港主营净利润率呈下降趋势，其中2016年为6.60%，2017年为5.51%，2018年为4.62%。

　　中烟香港在招股书中称，公司高度依赖与中国烟草总公司的关系，进口业务中的所有销售交易对手方，以及出口业务中的采购交易对手方须为中国烟草总公司旗下实体。公司与关联方的采购和销售都需要遵循相关文件规定的政府定价制度。

　　例如进口烟叶类产品，中烟香港是以固定的价格销往国内，会在从供应商采购时的采购价基础上加价6%。对于小部分为制造特定卷烟品牌而进口的烟叶类产品，则会加价3%。

　　新型烟草业务去年营收1689万港元，或成新的业绩增长极

　　新型烟草制品出口，是中烟香港业绩增长的一个突破口。

　　中烟国际(香港)于2018年5月开始新型烟草制品出口业务，2018年公司来自新型烟草制品出口业务的收入为1689万港元。

　　数据显示，全球加热不燃烧烟草产品市场在过去五年迅猛增长。2013年，加热不燃烧产品的全球销售收入仅为0.2亿美元，2017年飙升至58亿美元，年复合增长率高达522.9%。根据弗若斯特沙利文的资料，加热不燃烧产品市场预计在未来五年将显著增长，全球销售收入预计将从2018年的97亿美元增至2022年的196亿美元，期内年复合增长率为19.3%。

　　新型烟草市场前景广阔，中烟香港招股书显示，受益于新型烟草制品市场的强劲增长潜力，拟进一步扩张新型烟草制品的出口及销售业务。