“行业第四”山石网科 13%市占率能有多大竞争力？

　　对互联网行业来说，在细分领域排名第一的公司可以活得很好，前三名或许也都不错，但很多领域往往都没有第四名什么事。

　　行业市场竞争的激烈，集中度的全面提高，让互联网行业逐步走向寡头化，无论是国内的腾讯控股(00700.HK)、阿里巴巴(NYSE：BABA)还是海外的谷歌(NASDAQ:GOOG)、微软(NASDAQ:MSFT)，都经历了这样的过程。

　　对9月18日进行网上申购、即将登陆科创板的山石网科(688030.SH)而言，在互联网安全“统一威胁管理UTM”细分领域排名第四，市场占有率不足13%。这一次能否借助科创板的机会全面突围，打破“第四名”魔咒？

　　公司招股书中并未说明行业前三名是谁、市场占有率如何，不过6成净利来自政府补助的山石网科，竞争力究竟如何仍有待观察。毕竟公司面对的强有力的竞争对手，是启明星辰(002439.SZ)和绿盟科技(300369.SZ)等已经上市的国内巨头。

　　连续三年“第四名”

　　招股书称，山石网科是中国网络安全行业的技术创新领导厂商，自成立以来一直专注于网络安全领域前沿技术的创新，提供包括边界安全、云安全、数据安全、内网安全在内的网络安全产品及服务，致力于为用户提供全方位、更智能、零打扰的网络安全解决方案。公司为政府、金融、电信运营商、互联网、教育、医疗卫生等提供服务。

　　“公司于2007年在国内率先自主研发出基于多核处理器的网络安全产品，具备了公司自主软硬件设计能力，确立了产品的高性能优势。公司于2010年自主研发出分布式防火墙产品，通过多个处理器集成到一个设备中，大幅提高了单设备的处理性能，进一步奠定了公司产品的性能优势。”

　　山石网科在“发行人主要产品和服务的市场地位”上称，根据IDC数据，2016年到2018年，公司在中国“统一威胁管理UTM”市场占有率从11.05%增加到12.71%，行业排名一直处于第四名。“公司在国内网络安全市场处于领先地位，竞争优势突出。”

　　不过山石网科并未公布详细行业的排名，以及全面的行业市场地位分析。只是作出了相关风险提示：“对云数据中心的安全防护标准和措施在不断升级演进。现阶段，公司云安全产品线发展历史较短，收入占比和市场占有率仍有待提高。若公司未来未能及时准确的把握和判断云安全市场未来发展方向，研发成果未能得到有效商业化转换或市场接受程度降低，可能会对公司未来云安全产品及技术的市场竞争了产生一定程度的影响，进而带来技术发展滞后或被迭代的风险。”

　　对此，深圳一位保荐代表人向第一财经记者表示，招股书是有义务披露行业的整体数据的，包括前五名企业的详细市场占有率等，如果山石网科选择不披露相关数据的话，需要说明不披露的理由，作为保荐人中金公司也有相关义务。启明星辰、绿盟科技等上市公司是山石网科强有力的竞争对手，不足13%的市场占有率，很难说明其产品和服务有话语权和定价权。

　　山石网科在招股书中表示，启明星辰是公司主要竞争对手之一。公司称，“启明星辰是网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。目前，启明星辰已对网御星云、杭州合众、书生电子进行了全资收购，旗下投资参股公司达到30多家，实现了对网络安全、数据安全、应用业务安全等多领域的全方位覆盖。”

　　综合比较来看，启明星辰正是山石网科所处细分行业的龙头企业。启明星辰在2019年半年报中称，“公司成立于1996年，是国内最具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商”。

　　启明星辰还表示，多年发展积累了深厚的专业知识库和发展资源，在产品方面，公司在北京、上海、广州、杭州、成都、南京等多地拥有研发机构，同时拥有完善的专业安全产品线，横跨网关、检测、数据安全与平台、安全服务与工具等技术领域，共有百余个产品型号。

　　其中，启明星辰在入侵检测与防御(IDS/IPS)、统一威胁管理(UTM)、安全管理平台(SOC)、数据安全、数据库安全审计与防护、堡垒机、网闸等产品的市场占有率第一。在统一威胁管理(UTM)方面，启明星辰也是行业第一，这正是山石网科号称行业第四的细分领域。

　　政府补助超过4000万元，占净利润近六成

　　政府补助往往对企业的短期盈利能力有帮助，但过多的政府补助对企业的长期股东回报能力并没有太多提升。

　　过度依赖政府补助的公司，股价长期表现都并不理想，这一点在京东方(000725.SZ)、比亚迪(002594.SZ)、TCL集团(000100.SZ)等股价多年不涨的公司身上，有着很明显的体现。

　　而对山石网科而言，政府补助同样是利润的重要组成部分。

　　2018年、2017年，山石网科收到的政府补助分别达到4163.92万元和3660.80万元；对应的2018年和2017年净利润则分别为6891.17万元和6005.22万元，政府补助占净利润的比例均超过60%。山石网科的营业收入从2016年3.27亿元增长至2018年的5.66亿元。

　　对此，山石网科解释称，“政府补助增加主要是当地政府对公司经营发展的支持，给予较多的政府补助奖励款项”。

　　华鑫证券分析师徐鹏表示，考虑到科创板目前关注度较高，市场交易频繁，且已上市科创板企业估值长期维持较高水平。同时，山石网科作为战略新兴企业，在网络安全领域拥有较高的技术壁垒和较强的竞争力，应该具备一定的估值优势。不过，未来随着网络安全行业逐步趋于成熟，公司可能面临行业竞争加剧的风险。