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　　思索H股折价劣势，险资高股息战略向港股市场倾斜，2020年被举牌标的中H股占比过半，达53%。

　　业内专家以为，构造化调解与增持盈余资产或是衡量偿付才能与投资收益的次要手腕。今朝险企遍及面对这二重压力，估计险资举牌仍会持续，但按照历次举牌潮逻辑差别，本轮节拍上或更加迟缓地推演到全行业。

　　团体来看，比拟于2015年举牌潮，2020年险资战略上更偏向于持久持有赚取不变的分红现金流，因而分红比例、股息率目标作为主要的参考尺度。被举牌标的中2019年ROE大于10%占比为53%，较2015年举牌潮略有降落。举牌战略或切向高股息气势派头，分红比例大于30%的标的占比到达58%，股息率在3%以上的标的占比53%。

　　明显，传统险动员的保费高增，使得公司欠债端本钱压力较大，投资成为拖累净利润的主要身分。团体来看，长城人寿传统险高占比的产物构造，给公司带来欠债端本钱压力。

　　2024年1月4日，紫金保险通告了保险行业2024年举牌首单：公司1月2日经由过程和谈让渡买入华光环能4719.47万股，总计持有华光环能4719.47万股，占华光环能股本的5.0012%。以2024年1月2日华光环能开盘价10.63元/股为基准，紫金保险持有华光环能市值为5.02亿元，占紫金保险2023年三季度末总资产的比例为2.5%。

　　据中诚信评级陈述，停止2023年末长城人寿权益类资产设置比例到达35.76%，较上年底增加3.39个百分点。但同时需求存眷到，公司团体偿付才能仅高于羁系红线%，且存在小幅下行趋向，或组成团体权益持续增持的中心掣肘。

　　2020年10月，时任银保监会保险资金使用羁系部主任袁序成撰文指出，原银保监会主动鼓舞保险资金充实阐扬本身劣势，加大财政性和计谋性投资优良上市公司力度，撑持保险资金经由过程新股配售、计谋增发、场内买卖、资管产物等方法投资本钱市场。

　　IFRS9施行当前，保险公司只能把许多金融东西放进以公道代价计量及其变更计入当期损益，加大了投资收益的颠簸性。

　　中国保险行业协会表露的信息显现，2023年整年险资举牌上市公司次数到达9次。与此同时，险资调研热忱高涨，调研A股公司近7000次，医药生物、机器装备等范畴备受存眷。

　　也因而，保险公司在IFRS9下的功绩办理难度加大。本来IAS39下，假如企业功绩欠好，能够把许多资产都放到可供出卖类，从而不立刻反应到利润内外，经由过程调理损益表让财政收益看上去十分可观。以至还把一些吃亏的，特别一些固收类的产物，从买卖类经由过程一些操纵放到可供出卖类下。

　　5次投向有色金属均是太保系脱手，中国太保及旗下4家子公司举牌赣锋锂业，与2020年新能源汽车、碳酸锂等观点市场存眷度高相干。

　　值得存眷的是，险资举牌6次的银行股包罗农业银行、工商银行、浙商银行，具有高ROE、高股息特性，且均经由过程H股停止，明显是思索到H股折价劣势下享有更高的股息率。按照联交所的相干划定，机构投资者经由过程港股通投资H股，持续持有H股满12个月获得的股息盈余所得，可依法免征企业所得税。

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　　2023年，险资持续削减权益设置，停止2023年末险资投向股票和基金占比12.0%，同比降落0.7个百分点。

　　二是银行业，好比人保系举牌兴业银行和中原银行、富德行命人寿举牌浦发银行。而银行股一样具有高ROE、高分红、高股息的属性，与险资气势派头符合。

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　　与2015年中小机构主导的举牌潮差别，2020年的举牌潮次要由头部险企“国寿系”和“太保系”等大型保险机构主导。并且，与上一轮举牌资金次要是全能险资金为主差别，此轮险资举牌资金滥觞更多元化，包罗自有资金、保险义务筹办金和保险产物账户资金，都愈加不变。

　　2015年时，房地产还处于景气周期，房地产上市公司也是险资眼中的“香饽饽”，其时宝能系举牌万科A，安邦系举牌万科A、金融街，阳光系举牌京投开展。此中万科A被举牌6次，激发了掌握权的争取，即出名的“宝万之争”。

　　并且，比拟2015年时中小险企次要经由过程二级市场搜集筹马，以至为了争抢掌握权采纳竞价争抢的形式、对上市公司股价颠簸影响较大的做法差别，2020年险资举牌方法更加多样和安稳，除经由过程二级市场买入上市公司股权以外，另有经由过程和谈让渡、大批买卖、非公然辟行等方法获得上市公司股权，对上市公司股价颠簸影响较小。

　　2016年12月5日，原保监会宣布针对全能险营业运营存在成绩，而且整改不到位的前海人寿采纳截至展开全能险新营业的羁系步伐；同时，针对前海人寿产物开辟办理中存在的成绩，责令公司停止整改，并在三个月内制止申报新的产物。

　　究竟上，2015年险资举牌的资金次要来自于全能险，但全能险遍及限期较短，以这部门资金举牌停止持久股权投资，意味着“短钱长配”的隐患。针对此，原保监会麋集出台了多项划定，对全能险的范围、运营办理等停止了限定和标准。

　　别的，此次举牌潮以财政投资为起点，开端更减轻视被举牌公司与公司之间营业协同性。好比，中国人寿举牌万达信息时暗示，“中国人寿主动践行安康中国计谋，以科技为主要支持，不竭提拔保险保证和安康办理效劳才能，万达信息在此方面具有手艺劣势和理论经历。单方将充实阐扬各自由市场资本、专业人材、手艺立异及办理经历等方面的劣势南宁万象城品牌大全，在根底手艺、数字化运营办理、医保效劳、安康办理等多个范畴展开深化协作，完成双向赋能、互利双赢、资本同享、配合开展。”颠末屡次增持，今朝中国人寿是万达信息第一大股东。

　　二是11月13日公布的《关于保险资金财政性股权投资有关事项的告诉》，明白打消保险资金财政性股权投资的行业限定，成立“负面清单+正面指导”机制。

　　跟着权益市场颠簸加重、设置难度提拔，2021年险资减持权益类资产，停止2021年末股票和基金设置比例12.7%，同比降落1.1个百分点，举牌再度遇冷。

　　2023年长城人寿范围保费同比增加72.1%，次要依托传统险增加拉动，传统险同比增加68.1%，占比48.0%；别的，全能险同比增加186.6%，占比提拔9.3个百分点至23.3%。2023年，公司保费支出前五名产物中包罗两款毕生寿险、两款分身险和一款年金险。

　　与此同时，举牌也是险企应对管帐原则调解的需求。2014年定稿的新管帐原则IFRS9（《国际财政陈述原则第9号：金融东西》），关于银行等需求在境外发债的企业，2018年曾经开端施行IFRS9；保险行业原定于2021年施行，由于疫情的影响和保险条约原则的订正施行，正式片面实施的工夫顺延到了2023年。

　　全行业口径来看，2015年上半年举牌次数仅28次，但下半年到达128次之多。此中，险资举牌62次，此中10次投向商贸批发、8次投向房地产、7次投向银行。

　　值得存眷的是，2026年保险行业片面切至新原则，预定利率无望片面下调，盈余资产或进一步加码。

　　2016年1季度全能险贩卖5969亿元，同比大幅增加214%，占人身险范围保费的比例提拔至38%。

　　关于长股投的风险因子计量束缚变严或能注释这一趋向。2022年行业开端实施偿二代二期，此中对持久股权投资的风险因子计量由一期的0.1-0.15调解为0.35-0.41。相较之下，一般股票的风险因子为0.35-0.45，且2023年9月10日起《关于优化保险公司偿付才能羁系尺度的告诉》划定下这一数字调解为0.3-0.45。

　　在资产端，2016年12月9日，原保监会宣布停息恒大人寿拜托股票投资营业，缘故原由是恒大人寿在展开拜托股票投资营业时，资产设置方案不明白，资金运作不标准。原保监会称，下一步将实在加大羁系力度，鞭策保险机构完美内控系统，成立明白的资产设置方案，提拔资产设置才能，防备投资运风格险。12月9日，前海人寿公布声明，称将不再增持格力电器，并择机逐渐退出。

　　2016年3月18日，原保监会公布《关于标准中短存续期人身保险产物有关事项的告诉》；9月6日，印发了《关于强化人身保险产物羁系事情的告诉》和《关于进一步完美人身保险精算轨制有关事项的告诉》。相干羁系新政严厉限定全能险等中短存续期营业范围，同时，在资产端严厉限定或短时间制止保险公司的举牌举动及分歧规的股票投资举动。

　　整体而言，此轮举牌工具次要为功绩不变购物袋有免税的吗、价钱颠簸相对较弱、分红比例较高的公司，相较2015年愈加明智，并不是以短时间持有和疾速取利为次要目标，而是看好标的公司的持久代价投资为主。

　　以安然团体为例，本来的管帐原则下买卖类的资产出格少，以是投资收益的颠簸会比力小南宁万象城品牌大全。但2018年将管帐原则调解成IFRS9后，影响了公司总投资收益50个BP：假如用IAS39的线%的年化投资收益率，但施行了IFRS9以后就降落到了4%的总投资收益率。如许的影响不成谓不明显。

　　中国保险行业协会表露的信息显现，2023年整年险资举牌上市公司次数到达9次。2024年举牌最频密的长城人寿，也是2023年度举牌上市公司最多的险企。

　　明显，在市场利率下行的趋向下，银行板块“功绩稳、高分红、低估值”的特性，非常符合险资持久资金的请求，再度遭到险资的存眷和喜爱。

　　近期部门险企增额毕生寿产物预定利率由3.0%调解至2.75%，预定利率下调若片面落地，险企高股息标的门坎请求或将放宽，进一步利好盈余资产。

　　从险资举牌挑选的标的看，一是商贸批发，好比国华人寿举牌新天下，宝能系（前海人寿）举牌合肥百货、南宁百货，和安邦系举牌大商股分、欧亚团体。这些被举牌的上市公司具有高ROE、高分红的特性。

　　且从举牌举动来看，单一举牌举动再度增持频次较高，如长城人寿4次举牌华夏高速、3次举牌浙江交科、2次举牌赣粤高速、2次举牌秦港股分，太保系4次举牌光大情况，国寿举牌万达信息，是其2018年来第六次增持该公司。

　　陪伴范围的扩大，头部险企面对更大的资产端压力，增配权益成为一定的挑选。险资增配权益的中心手腕之一是经由过程股票停止，但调高股票设置比例会带来股价颠簸对报表真个影响，和对偿付才能充沛率形成打击。基于此，举牌至计入持久股权投资可以供给处理途径。

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　　从营业构造上，长城人寿传统险占有绝对主位，安康险（包罗持久和短时间及不测）占比合计仅6.2%，利润滥觞次要由利差组成，估计受长端利率下行影响，“利差损”压力较大。

　　举牌环保6次，别离是太保系举牌光大情况（4 次），长城人寿举牌江南水务、城发情况。光大情况兼具高ROE、高分红、高股息特性，江南水务高分红，城发情况高ROE，团体来看照旧符合险资权益投资气势派头。

　　2020年，疫情布景下股票市场一季度阶段性回撤，随后一起向好，沪深300指数整年收涨27.21%。受益于团体市场情况，险资设置上亦向权益类倾斜。

　　但险资举牌热忱却逆市仰面，2023年举牌累计9次。2024年的前8个月，险资11次的举牌次数已超越上年。值得存眷的是，除太保寿险的两次举牌外，其他举牌方都是中小险企。

　　随后的2024年8月7日，瑞世人寿增持了中国中免（01880.HK）的股分，持股比例上升至5%，触发举牌线日，太保寿险表露，公司7月30日经由过程港股通别离买入华电国际电力股分（01071.HK）H股股票30万股、华能国际电力股分（00902.HK）H股股票100万股，组成举牌。“本次举牌后，本公司、本公司联系关系方及分歧动作人合计持有上述两家公司H股比例均达5%。”

　　2023年至今，险资举牌8次投向交通运输、6次投向环保，被招标的还是以高ROE、高分红、高股息特性为主。

　　随后，在欠债端，原保监会对中短存续期营业超标的两家公司下发羁系函，采纳了截至银保渠道趸交营业的羁系步伐；累计对27家中短存续期营业范围大、占比高的公司下发了风险提醒函，请求公司严厉掌握中短存续期营业范围；针对互联网保险范畴全能险产物存在贩卖误导、结算利率恶性合作等成绩，原保监会前后叫停了前海人寿、恒大人寿等6家公司的互联网渠道保险营业。

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　　紧接着的1月11日，无锡银行公布《无锡乡村贸易银行股分有限公司关于股东权益变更的提醒性通告》（以下简称《通告》）称，2023年12月29日至2024 年1月9日时期，长城人寿经由过程上海证券买卖所买卖体系在二级市场以集合竞价买卖方法，增持无锡银行股分999.99万股，占该行总股本的0.46%。停止该通告表露日，长城人寿持有没有锡银行股分1.08亿股，占总股本的5.00%，已到达举牌前提。

　　从行业内部驱动力看，2015年全能险最高结算利率到达了7.99%，彼时传统险的预定利率上限为3.5%。因而，以资产驱动欠债型的中小险企基于获得市场份额的目标，将全能险作为快速提拔保费范围、抢占市场份额的“低本钱”融资东西。这也鞭策了2015年和2016年1季度时期的全能险无序增加。

　　从数据阐发的成果能够分明地看到险资举牌的内涵逻辑：标的具有高ROE、分红不变、高股息属性，且团体来看公司股权构造较分离。

　　在全能险增强羁系、险资举牌举动受限，资负双收紧下，险资举牌热忱较着冷却。2015年、2016年、2017年，险资举牌次数别离为62次、13次、9次。

　　详细看来，2023年1月，中国人寿增持并举牌万达信息，增持完成后，中国人寿及分歧动作人国寿团体兼并持股从18.1719%上升至20.3248%；2月，阳光人寿认购港股首程控股配售股分，获配股数为2.53亿股，与分歧动作人合计持股6.05%；3月，中国太保及旗下太保人寿、太保财险、太保安康同日举牌港股光大情况，持股比例到达5%。10月，阳光人寿通告称，阳光人寿认购天图投资IPO股分，认购股数为1205万股，占天图投资香港畅通股的6.95%。

　　2023年底，长城人寿得到增资批复，增资10.93亿元，此中6.88亿元计入注书籍钱。增资鞭策公司2023年底偿付才能目标上行，综合评级也从BB提拔至BBB。但停止2024年一季度，公司综合、中心偿付才能充沛率别离为151.31%、75.66%，环比别离下滑8.90个百分点、14.95个百分点，回落至增资出息度。

　　比拟于前两轮举牌潮，2023年被举牌标的高ROE属性有所弱化，ROE大于10%的标的占比23%，较2015年（56%）、2019年（53%）较着降落。盈余气势派头方面，本轮举牌潮更加较着，分红比例大于30%、股息率大于3%的标的占比均过半，别离到达54%、62%。

　　因而，2020年险资增配权益类资产，举牌潮复兴。整年险资举牌总计28次，此中国寿系、太保系合计共14次。

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　　长城人寿增配股权类资产以期获得不变的投资收益，权益内部构造化调解或是险资设置趋向。从公司的权益资产构造看，二级市场权益投资，特别是股票投资较着削减，持久股权投资有所增长。2023年，公司调解权益投资战略，增长对分红相对不变的上市公司持股以组成联营企业，估计是为了在权益类资产中追求类债资产，以期部门抵消利率下行对固收类资产收益的影响。

　　同时，因为权益市场震动，买卖性权益东西投资公道代价变更损益呈现大幅吃亏，和受华融信任、金融街控股两笔持久股权投资影响，投资端拖累净利润，2023年长城人寿吃亏3.73亿元，较2022年红利0.97亿元的情况发作了逆转。

　　从被举牌行业来看，2020年举牌潮，不论举牌的标的怎样切换，稳定的素质仍旧是挑选高ROE、高股息特性的上市公司。

　　2023年6月，长城人寿经由过程集合竞价买卖方法增持浙江交科和华夏高速股分，认购股分别离为252.01万股、802.93万股。增持完成后，长城人寿持有浙江交科股分1.31亿股、华夏高速1.12亿股，别离占公司总股本的5.03%、5%，触发举牌。

　　2015年下半年，接踵有近10家险企到场举牌近50家上市公司。到场举牌的有恒大系、宝能系（前海人寿）、安邦系、性命系、阳光保险系、国华人寿系、中原人寿系，此中以恒大系、宝能系（前海人寿），安邦系的举牌频次最高、活泼水平最高。

　　险资举牌次要偏向质地优秀、功绩不变的公司，表现险资持久投资理念的践行及耐烦本钱感化的阐扬。从管帐角度思索，高ROE、盈余资产会连续遭到险资喜爱。思索偿付才能束缚，险资在大类资产设置框架上增持权益类资产有必然难度。

　　羁系脱手后，全能险保费增速较着降落，2015年-2017年的三年间，保户投资款新增交费增速别离为95.2%、55.1%、-50.3%。

　　这也是时隔8年后，险资再次举牌A股上市银行。中国保险行业协会官网表露的信息显现，险资上一例举牌A股上市银行仍是2015年12月28日人保财险举牌中原银行（图表1）。

　　近10年来，险资掀起了三次举牌潮。2015年的第一次举牌潮，缘起于一些中小险企将全能险作为快速提拔保费范围、抢占市场份额的“低本钱”融资东西，以告竣获得市场份额的目标，随后在羁系标准后疾速落下帷幕。2020年的第二次举牌潮，则是由头部险企主导，最大动因倒是为应对管帐原则调解的需求。而2023年以来的此次举牌潮，更多是长城人寿一家公司唱配角，但从中却可窥伺到将来险资投资的主要趋向。

　　从权益市场情况看，沪深300指数2015年上半年显现一起高歌大进的趋向，一度抵达5380点的高位；但下半年相持不下，资产急剧贬值，部门机构基于规划底部的思绪举牌出场。

　　2024年8月5日，长城人寿表露称，于2024年7月31日增持绿色动力环保（H股，对其持股比例增长至5.03%，增持资金滥觞自有资金。

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　　2024年以来，险资持续加大权益市场的投资，在A股和H股权益市场上举牌行动几次，加上中国太保及其分歧动作人此番举牌，年内险资举牌已达11次，已超越2023年共9次的举牌。

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　　潜伏的“利差损”压力下，长城人寿主动增配权益，但同时又受偿付才能限制。业内阐发人士以为，长城人寿屡次举牌中心缘故原由仍在于以权益手腕增厚投资收益，减轻欠债端本钱压力。

　　但是，“全能险+股权投资”的“资产驱动欠债”形式催生的大范围举牌举动，同时带来了活动性、短钱长配、长处运送等风险。

　　并且，举牌到场方较少，此中最活泼的是长城人寿。统计显现，2023年至今长城人寿举牌14次，太保系4次、阳光人寿2次，中国人寿、紫金财险、瑞世人寿各一次。

　　2026年1月1日起，一切非上市保险公司亦切换至新原则，估计资产端会提早筹办规划OCI类资产（一切者权益或一切者权益合计，代表股东对资产的一切权和净收益中的积累余额），助力原则安稳切换，减小对净利润的影响。从原保费口径看，非上市险企保费约占行业四成，或为盈余资产带来增量资金。

　　举牌会否成为接下来保险公司投资的主要手腕？回忆已往两波举牌潮的原因和内涵逻辑购物袋有免税的吗，能够协助我们更明晰地掌握险资举牌的内涵逻辑。

　　同时，羁系层对险资举牌停止了进一步的标准。2017年1月，原保监会下发《关于进一步增强保险资金股票投资羁系有关事项的告诉》，将险企股票投资举动分别为普通、严重股票投资和收买，并在偿付才能门坎和资金滥觞上实施分级羁系。

　　本轮举牌潮中，长城人寿惹人注目，讨论其举牌动作的背后动因，有助于我们掌握和了解后续险企的举牌趋向。

　　8次举牌交通运输均由长城人寿脱手，别离投向华夏高速、秦港股分H和赣粤高速，这三家公司的分红比例均高于30%，此中秦港股分、赣粤高速还具有高股息特性。

　　为了指导和标准险资投资举动，2020年原银保监会出台了几项主要政策，与举牌相干的次要有两项购物袋有免税的吗。一是2020年7月17日公布的《关于优化保险公司权益类资产设置羁系有关事项的告诉》，按照保险公司偿付才能充沛率等目标，分别了8档权益类资产羁系比例，此中最高可达保险公司上季末总资产的45%。

　　团体来看，2015年险资举牌的标的中，2014年度ROE大于10%的占比到达56%，分红比例大于30%的标的占比56%，股息率在3%以上的标的占比66%（图表2）。而从股权构造来看，分离化特性亦较为较着，34%的被招标的第一大股东持股比例小于20%，前十大股东持股比例合计小于50%的占比到达63%。

　　在IFRS9下，保险公司当期利润关于金融资产公道代价变更的敏理性提拔，为了不利润的过火颠簸，保险公司投资气势派头将更加妥当。根据IFRS9，超越5%、得到董事席位的股票能够计入持久股权投资科目，以权益法入账，从而不受股价涨跌影响，投资功绩会更显妥当。如果没法得到董事席位，挑选分红收益较高的股票，分红收益可计入投资收益中。

　　5次涉房举牌，此中2次是泰康系举牌阳光城。阳光城于2023年6月12日开端停牌、8月5日被强迫退市，无疑宣布房地产下行周期中，险资规划房地产的风险能够需求较长的工夫才气消化和化解。