“五喜三忧” A股3000点附近还有“折腾”

经过12月20日~12月25日期间的的一轮短线调整后，上证综指在12月26日重新站会3000点上方，这也是继今年3月4日、6月21日、9月5日、10月14日、11 月5日、12月17日以来，上证综指第7次回升至3000点以上。业内人士认为，目前A股市场在多空力量对比方面存在“五喜三忧”的格局，预计未来1~2个月的时期内，上证综指或将在3000点上方整固蓄力。

一喜：逆周期调节起效，国内经济触底回稳

从宏观经济基本面看，11 月经济数据取得边际改善，多项经济指标好于预期，汽车产量14 个月来首次转正。宏观经济数据10 月份是阶段性低点概率较大，经济企稳回升态势继续被确认，供需层面出现改善。另一方面，近期召开的中央经济工作会议秉承对政治局会议的工作基调对2020 年经济工作进行了慎重定调，释放出积极信号，确立稳增长为主要目标，提振了市场信心。

华龙证券投资顾问刘伟指出，从12 月份来看，在需求边际回暖及季末效应支撑下，年底工业生产仍将保持较快增长。年底财政支出将集中发力，叠加前期政策累积效果显现，基建投资将有所加速，带动整体投资增速加快。制造业投资增速也存在企稳反弹的可能，房地产投资则将延续稳中趋缓。在逆周期调节政策加大力度以及低基数影响下，四季度经济企稳概率较大。从外部来看，中美贸易第一阶段协议文本达成一致，大大降低了市场担忧的不确定性，不但提振全球资本市场信心，且A 股市场由此走出震荡回升的加强版态势。随着全球经济预期随着中美贸易趋于平稳以及国内稳增长政策持续，未来需求将继续保持改善态势。宏观经济趋势的乐观向好对于提升A股市场的价值中旬将有直接的提振作用。

二喜：资本市场制度建设稳步推进

除了宏观经济基本面所释放的正面信号外，近期监管层在资本市场制度建设方面也频频给投资者释放“定心丸”。

从资本市场的政策面看，证监会秉承政治局会议和中央经济工作会议的重要精神，将大力发展权益类基金，推动完善中长期资金入市的制度安排。同时，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，多项关键内容较此前意见征求稿做出修改，从降低净利润指标、放宽募集资金使用要求、放宽子公司董事、高管的持股要求和修改同业竞争表述等适应不同板块安排。在分拆上市新规落地之际，分拆概念股率先表现，试图在新规落地后分得一杯羹。此外，新三板改革也在紧锣密鼓推进。

国泰君安投资顾问张涛认为，从证监会下半年政策动向观察，资本市场从基础制度建设入手，形成良好的优胜劣汰市场环境和能服务实体经济的资本市场是其中长期的主要目标，在此基础下，资本市场发展值得期待。虽然相关政策在短期内对A股市场的直接刺激效果可能不太明显，但却有助于稳定投资者特别是主导市场中长线资金的机构投资者的投资预期。

三喜：主力资金持续流入A股市场

12月17日，两融余额在时隔一年半后重回1万亿元大关，截止12月26日收盘，两融余额已回升至10150.17万亿元。为2018 年5 月以来新高；但12 月以来两融成交额占A 股成交额比重9.96%，低于今年3、4 月（10.15%、10.03%），这意味着非杠杆资金的成交活跃度高于今年3、4 月，入场速度或在加快。此外，北向资金继续大幅净流入，上一周净流入212 亿元，高于前一周，而12月份以来，北向资金已经累计净买入A股资产321.3亿元，这也是北向资金连续第四个月呈现净买入A股资产的态势。与此同时，沪深交易所的公开交易信息显示，12月份机构席位净买入A股股票2.8亿元，这也是今年以来首次出现机构席位月度净买入的情况。

光大证券投资顾问周明指出，虽然存在年末金融机构回笼资金的不利影响，但各路主力资金还是在12月份加大了对A股市场的配置力度。从这个角度看，当下的A股市场仍被主力资金视作有较高投资价值的资产标的，考虑到主力资金一旦形成趋势性交易策略后通常不会在短时间内予以颠覆性的改变，因此近期A股市场仍有较大可能获得主力资金的持续买入。

四喜：A股整体估值仍相对便宜

近期A股市场迎来一波反弹行情，市场估值也有所回升，截至12月27日，A股市场整体动态市盈率为17.5倍，上证主板、深证主板、中小板、创业板的动态市盈率分别达到13.9倍、38.91倍，45.36倍、139.64倍。不过除了创业板以外，其余相关估值数据仍处于历史均值以下。从行业板块估值来看，在19个证监会一级行业板块中，除了采矿业、房地产业、住宿和餐饮业、科学研究与技术服务业、信息技术服务业等板块的动态市盈率高于近3年以来的平均值以外，其余14个行业板块的动态市盈率仍在近3年以来的平均值下方。

安信证券投资顾问喻缘认为，目前A股市场的整体估值仍相对便宜，这意味着A股市场的估值中枢仍有抬升的空间，偏低的动态市盈率数据也说明当下仍处于中长线资金布局的有效时间窗口。同时在一定程度上表明，即便大盘出现短线回调，偏低的市场估值水平也决定了大盘回调的深度不会太大。

五喜：指数迅速回升，热点阵型完美

近期A 股由缓升到快涨，从年线附近出发，二次缺口跃进到3000点上方，两市成交业已切入四季度高区成交量。创业板指数迎来高光时刻，率先收复一季度高位。券商、电子、房地产、计算机、通信、军工、银行、传媒等板块领衔上涨。前期面临发行困境的邮储银行也率领次新破发银行股异军突起，进一步激发市场动力。

申万宏源投资顾问谭飞表示，回顾12月份以来的A股走势，可以发现目前的A股市场以科技股为先锋、权重品种为中场、周期品种为后卫的阵型放量大涨，整个市场结构处于较为正面的态势，量价配合也相对理想。如果短期内不发生特别意外的负面突发事件，目前A股市场的反弹格局仍能延续。

一忧：2019年年报业绩预期不理想

按照惯例，A股上市公司的年报发布工作通常从每年的1月中旬开始，但从目前发布的2019年业绩预告看，A股上市公司2019年报业绩预期并不理想。截止12月27日，A股市场已有559家上市公司披露了2019年年报预告，其中表示2019年业绩“预增”、“扭亏”、“续盈”的上市公司只有285家，占比仅为50.98%，相关公司预计2019年净利润上限合计为1276.8亿元，同比增幅仅为5.15%，较2018年数据下滑约3.9个百分点。

南京证券投资顾问姜文礴指出，根据沪深交易所的规定，上市公司年报业绩预告必须在1月底以前完成披露。按照历史经验看，越接近这一时间关口，A股市场越容易爆出业绩“黑天鹅”事件，而且12月份以来已经有上市公司发布商誉减值等可能给2019年业绩带来负面影响的利空消息。鉴于目前上市公司年报整体预期较为低迷，不能排除明年1月份A股市场遭遇上市公司业绩负面消息冲击的可能性。

二忧：限售股解禁套现大潮近在眼前

据统计，目前已有1737家上市公司明确了2020年的限售股解禁规模，解禁限售股总量将达2861.88亿股，解禁股市值合计约3.7万亿元，这一数据创2011年以来的年度新高。其中1月份限售股解禁规模最大，当月限售股解禁量和解禁市值分别达到490.75亿股、5764.53亿元。与此同时，相对于境外资金、主力机构资金积极买入A股资产，上市公司重要股东及高管却在近期的反弹行情中屡屡选择落袋为安，统计数据显示，12月份以来上市公司重要股东及高管累计净减持A股股票约48.44亿股，净减持金额达到706.84亿元，净减持金额较11月份增加近182亿元。

五矿证券投资顾问龚科表示，限售股解禁对A股市场的负面影响大致分为两类：一是解禁前的心理冲击，解禁前股价下跌更多是投资者出于风险回避的需求而引发的抛售行为；二是解禁后股东减持将使得个股供求恶化，同时也会引致其他流通股东的抛售行为，进一步加大股票的供给压力，导致股价继续下跌。特别是经过12月以来的反弹行情后，市场整体估值有所上升，这无疑会刺激持股成本普遍偏低的限售股股东在解禁窗口打开后尽快将纸面富贵转为真金白银。因此明年1月份限售股解禁高峰到来后，A股市场是否会遭遇又一轮减值套现压力的考验值得投资者关注。

三忧：前期3000点套牢筹码“出逃”压力大

今年1~4月份A股市场走出一波“春播行情”，市场成交量急剧放大，统计数据显示，1~4月份A股市场的成交总金额高达50.8万亿元，占2019年A股成交总金额的40.58%。但随后A股市场从4月下旬开始急跌，市场成交量也快速缩小，5月份当月成交金额仅9.8万亿元，仅相当月4月份数据的六成左右。

华融证券投资顾问李佳认为，从走势看，上证综指3000点区域下半年以来反复构成压力，主要是今年一季度拉升段在3月3000点上下整理期间堆积了2016年以来最大的成交量，而今年下半年上证综指虽多次冲击3000点，但成交规模始终未能持续放大到3月的水平。换言之，一季度被套牢的资金尚未完全脱险离场，可以推测，一旦大盘指数继续向上，这些前期套牢盘资金得到解套机会就很可能选择避险离场，这显然不利于大盘指数稳定上行

3000点上方大盘仍需整固蓄力

基于“五喜三忧”的判断，业内人士认为，A股市场在本周重回3000点上方后大概率可以保持相对稳定正面的走势，但局部回调、短线震荡难以避免。

龚科表示，2020 年的春季攻势已提前到12 月开始。与历史相比，其无风险利率水平低于历史均值，考虑到当前CPI较高，近两个月内无风险利率仍有上行可能；风险溢价初值略高于历史中位，有一定下行机会。假设无风险利率在春季攻势过程中上升至3.25，风险溢价下行至3.8。最乐观的情况下，上证指数有望在明年一季度涨至3250 点附近，核心波动区间或在2980点~3150点附近。

谭飞指出，目前中证1000、中证800、中小板、创业板指均面临突破850 日线的阻力。从历史上看，850 日线均是一个重要信号，中小板指、创业板指在成功向上突破850 日线均是十分有效的择时指标。但850 日线突破很难一蹴而就，目业绩验证具有很大压力。大概率明年一季度将维持震荡、风格均衡的行情，在第一季度业绩出炉后市场再次开始选择方向。

周明也认为，最近这一次大盘重回3000点上方的基础较今年前几次更为牢靠，目前市场的回升趋势已经确立，周线趋势反弹逐步形成，大盘中线预期向好。短线来看，沪指今年12月13日上涨缺口2926-2935点会否回补为未来方向指标，如在其上形成反复支撑，则仍存在整理后继续向上收复3000点甚至上一台阶的机会。如果回补2926-2935点缺口，则仍维持大箱体波动格局，等待年线不断上移再做抉择。未来，大盘即使再上3000点，3000-3100点区域仍需要消化反复，但总体市场稳定性提高，个股结构性行情不断。

在机会主线方面，喻缘认为，投资者应坚守核心资产，重点关注估值和业绩增速匹配、ROE 稳定、现金流稳定的行业，比如金融、食品饮料、家用电器中具备“金字招牌”的行业龙头个股。同时寻找医疗服务、医药制品、云游戏、职业教育等细分板块洪具备核心竞争力的企业。相机布局明年一季度结构性通胀减压后电动车上中游、电子、云计算等板块的机会。

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