多家央企欲接手？北大方正债务危机待解

财联社消息，最近几天，关于方正的传闻似乎又多了起来，其中就有消息称，多家央企欲接手方正股权，真实情况如何？

近年来，债券市场违约事件频发，大家对债券违约早已见怪不怪。但千亿级的校企集团违约，依然另市场大吃一惊。12月2日，北大方正在上清所公告称，未能按照约定筹措足额偿付资金，“19方正SCP002”超短融债券不能按期足额偿付本息。

有购买了十多亿北大方正美元债的海外机构人士对记者表示，“我们的资产组合70%的资产配置的是中国的债券，因为相对来说收益高，比起印度等新兴市场风险又相对更低，但没想到北大这样的千亿级校企也会违约，仅仅20亿都拿不出来么？我们现在最关注北大方正这次引进战投的进展，希望能快点有实力强大的战投方进入”。

财联社记者曾独家报道，珠海国资委已派专人负责北大方正重组事宜。而近日，财联社记者又独家获悉，中国保利集团有限公司（以下简称“保利集团”）也在与北大方正接触，意图参与此次重组。截至发稿，记者未能拨通保利集团电话。

值得注意的是，此次北大方正引战的背后其实是多方力量的博弈。北大方正沉积了十多年的“股权旧疾”在公司债务危机得背景之下，似乎到了必须“根治”的地步。“手术”能否顺利进行？这关系到千亿债务的兑付，也关系到老牌校企集团的存亡。

谁将入局？

12月2日19方正SCP002违约后，市场一片哗然。联合资信立刻将北大方正长期信用等级由AAA下调至A。

次日，北大方正旗下上市公司方正证券公告称，“经向我司控股股东北大资产了解，按照中央关于高校所属企业体制改革的相关部署，北大资产拟为方正集团引入大型央企作为战略投资人。北大资产正就此事与各方紧密沟通，目前尚未最终确定战略 合作方及具体交易方案，后续能否顺利推进存在重大不确定性。一旦最终确定， 方正集团实际控制人将可能发生变化。”

12月18日，财联社记者曾从机构投资者处了解到，当日早间，北大方正召开过一次SCP短融债债权持有人大会，大会上监管部门“建议”银行债权人对北方方正债务做延期处理，给予债务人一定兑付时间。据了解，此次大会共有28家机构债权人参加，除了5家左右为资管公司，其余均为银行债权人。

12月23日，上清所发布公告称，北大方正债券持有人同意延期支付“19方正SCP002”本金，将本期债券兑付日变更为2020年2月21日，期间利息按照原利率4.94%计息。

这给了北大方正喘气的机会。随后不久，有媒体消息称，信达资产投行部门已开始梳理北大方正的资产状况，信达资产子公司信达证券对方正证券各个部门的情况进行了调研和摸底。

后路透又引述消息人士报道，北大方正从信达资产获得80亿元人民币短期资金，为北大方正提供流动资金，目前资金已经到位。

某购买了北大方正债券的机构人士告诉财联社记者，信达曾承认有过这80亿，但（北大）方正方面否认。

此外，近一个多月来，市场上不时流出多家央企以及国企有接触北大方正，意预参与重组。

财联社记者曾独家报道，珠海国资委已派专人负责北大方正重组事宜。

近日，财联社记者又独家获悉，中国保利集团有限公司（以下简称“保利集团”）也在与北大方正接触，参与此次重组。

而据其他媒体报道过的“绯闻对象”还有正大集团、中国信达、中交集团、珠海华发等。

根据保利集团官网显示，保利集团前身是成立于1993年2月的保利科技有限公司，系国务院国有资产监督管理委员会管理的大型中央企业。保利集团旗下有五家上市公司，分别是保利地产、保利置业、保利文化、久联发展以及中国海城。

北大方正的某机构债权方人士表示，“北大方正的引战情况以及旗下资产的划转情况，是我们最关注的两方面，目前来看这两方面都有动静。”

就在21日晚间，中国证监会就方正证券发行公司债反馈意见，要求方正证券披露控股股东北大方正持有公司股权被司法冻结的最新情况以及对公司治理、经营活动和偿债能力的影响，并披露与北大方正及关联方之间的关联交易情况。截至目前，北大方正持有方正证券2.28亿股，持股比例27.75%，目前已有1.1亿股被司法冻结（占持有股份的48.57%）。

“李友方”和“北大方”的博弈

北大方正债务危机之下，二股东北京招润投资管理有限公司（以下简称“北京招润”）的一封公开信，又把二股东和大股东之间遗留十多年的历史矛盾重新拉回公众视野。

北大方正成立于1992年，注册资本11亿元。根据目前北大方正的工商信息显示，北大方正由北大资产经营有限公司（以下简称“北大资产”）持股70%，背后是北京大学。北京招润持股30%，背后为李友、余丽、张兆东和魏新。李友即北大方正原CEO，魏新为原北大方正董事长魏新、余丽为原北大方正执行总裁兼CFO。

如今“李友方”和“北大方”的争端，其实起于2004年北大方正的股权改制。

2004年，方正集团发起股权改制，将集团股份一分为三，35%归北大资产；30%用作员工股权激励，交由管理成和员工持股（后这部分股权逐渐集中到李友和余丽手中，也就是如今的北京招润）；另外35%以1:6的对价转让给新引入的社会资本，分别为深圳康隆持股17%，成都华鼎持股18%，而成都华鼎、深圳康隆和李友、余丽等人有着“很强的关联”。

改制时，方正委托的会计师事务所审计后认为北大方正净资产为8029万元，但同一个会计事务所出具的另一份评估报告认为方正净资产为20多亿元。而内部改制依据的是8000多万元的资产额，涉嫌贱卖国有资产。李友方面认为事务所审计结果没有问题，当年债台高筑的方正确实仅剩下6000多亿的净资产，20多亿的报告做给外人看，方便融资，没有低估方正的价值。

2017年方正集团曾在其官网上称，方正集团个别原高管通过各种方式巧取豪夺，侵吞巨额国有资产。国家审计署《北京大学所属校办企业经营管理情况专项审计调查报告》中指出，方正集团改制涉嫌审计报告造假和资产低评，通过认真自查校办企业改制和股权转让中存在的违反程序、低评净资产、“自卖自买”等重大违法违规问题。

2019年6月，北大资产向北京市第一中级人民法院起诉，请求判令魏新、李友、余丽，在2004年以成都市华鼎文化发展有限公司、深圳市康隆科技发展有限公司、北京招润名义，签订的关于转让方正集团合计65%股权的三份《权益转让协议》无效。

北大资产在诉讼中指出了李友等人的三宗罪：第一，方正集团改制所依据的财务文件存在造假。第二，在股权受让主体上，弄虚作假，欺上瞒下。第三，拿方正集团自己的钱，买方正集团。

又在近日，北京招润在其发布的公开信中，北京招润表示近期获悉北大资产单方宣布“接管”北大方正旗下北大资源的消息，北京招润认为，此举将巨额负债包袱转至北大方正，侵犯民营股东权益；“接管”导致公司治理不透明，北大资源以偿债为由，分拆处置北大方正资产，严重低估集团价值，将影响方正集团化解债务危机，影响稳定重组。

北京招润要求北大资产尽快纠正“接管”行为。

有业内人士认为，如果此次北大方正能顺利引入实力强大的央企，危机化解的概率会很大。“但目前看，二股东被大型央企或国企救助的意愿不大，大股东又急于把北京招润踢走，双方的博弈情况决定了此次引战的走向”。

上述业内人士表示，很显然，北京招润做为北大方正的二股东是不会允许大股东把北大方正旗下的优质资产分拆走的。“大股东与二股东的权利争夺战走到现在，已经到了必须解决的地步。大致可能有两种走势，引入央企或国企等战投方，将民企彻底踢走。或者以一些方式将部分资产分走，集团走向破产重整。双方博弈的过程中，集团资产不一定能保证完整性”。

优质资产：方正证券和北大资源

北大方正官网介绍，方正集团是北京大学于1986年投资创办的大型国有控股企业集团，以IT产业的不断深耕和发展为基础，逐步形成了IT、医疗、产业金融、产城融合等业务协同发展的产业格局，旗下拥有方正科技、方正控股、北大医药、北大资源、方正证券、中国高科等6家上市公司。

根据财报显示，北大方正2019年3季度公司货币资金有450多亿元，而其中有330多亿是方正证券的。

多位固收投资经理分析道，北大方正旗下的这几块资产中，主要的优质资产就是方正证券和北大资源，集团的账面现金主要都来自这两家上市公司，但集团不能动用上市公司的钱 “方正科技亏损，方正控股、北大医药以及中国高科的净资产太小，还不够还利息。

根据联合资信2019年6月24日发布的关于北大方正及其相关债券的信用评估报告中显示的北大方正下属上市公司的财报情况，2018年方正证券利润总额为7.54亿元，北大资源为20.72亿元，其他上市公司板块的利润微乎其微。

从利润构成来看，北大方正的利润主要也来自于产业地产和金融证券板块。2018年北大方正营业毛利润为162.40亿元，毛利润主要来自信息技术、金融证券（主要经营主体方正证券）和产业地产（主要经营主体北大资源）板块，2018年上述三个板块的毛利润占比分别为11.70%、32.85%和 46.37%。

2019年1-3月，公司实现营业收入281.11亿元，同比增长31.16%，主要系方正证券2019年一季度收入同比增长42.39%所致。

截至2018年底，北大方正(合并)资产总额为3606.14亿元，所有者权益合计为 654.79 亿元 (其中少数股东权益 467.27 亿元)。2018 年，北大方正实现营业收入 1332.74 亿元，利润总额 41.80 亿元。

截至 2019 年 3 月底，北大方正(合并)资产总额为 3555.65 亿元，所有者权益合计为 648.15 亿元(其中少数股东权益 474.37 亿元)。2019 年 1-3 月，北大方正实现营业收入 281.11 亿元，利润总额-4.28 亿元。

北京招润在公开信中曾披露北大方正目前的负债情况，北京招润称，北大方正目前负债约为3000亿元，其中有息负债约1600亿元，2015至2018年，资源集团负债增加551.71亿元，存货及投资性房地产增加425.24亿元，对地产的425亿巨额投入和200亿经营性巨额亏损，是将北大方正拖入今天严重债务危机濒临破产的根源。

而根据此前媒体报道以及北京招润披露的消息，“李友方”和“北大方”或正在抢夺方正证券和北大资源这两块优质资产。

北大方正能否顺利引入央企或国企背景的战投方？引入战投的过程中，集团资产的完整性能否保持？谁将从北大方正中彻底出局？市场都在期待答案的揭晓。

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